（以下实质从华福证券《增长韧性不竭，年度筹画顺利完成可期》研报附件原文纲目）贵州茅台(600519)投资重心：事件：贵州茅台发布三季报，24年前三季度公司末端营收1207.76亿元，同比增长16.95%；末端归母净利润608.28亿元，同比增长15.04%；末端扣非净利润607.79亿元，同比增长15.08%。2024年公司筹画了15%的营收筹画，从前三季度的情况来看全年筹画有望顺利达成。单三季度来看，公司末端买卖收入388.45亿元，同比增长15.29%；末端归母净利润191.32亿元，同比增长13.23%；末端扣非净利润191.09亿元，同比增长13.28%。公司2024Q3预收账款（统计口径为公约欠债与其他流动欠债的总额）为111.66亿元，同比下跌13%。按照“季度买卖收入+季度间预收账款变动”所体现出来的真正营收，公司2024Q3真正营收同比增长约1.79%。双轮运转持重增长，渠说念均衡发展分居品看，公司茅台酒/系列酒24Q3区分末端营收325.59/62.46亿元，同比区分增长16.32%/13.14%，茅台酒增长持重，茅台1935参加力度加大带动系列酒握续擢升。分渠说念看，直销/经销渠说念区分末端营收182.61/205.43亿元，同比区分增长23.50%/9.72%。其中，公司在“i茅台”平台末端营收45.16亿元，同比下跌18.37%，占买卖收入的比重为11.64%，较旧年同时下跌4.87pct。咱们觉得，“i茅台”自上线以来增速较高，短期增速放缓、幸免对其他渠说念的冲击，成心于公司遥远发展。分地区看，公司国内/国际区分末端营收375.26/12.79亿元，同比区分增长15.22%/35.74%，舍弃24Q3经销商数目区分为2122/106个，较年头区分加多25/0个。用度率及税金同比擢升，利润水平同比微降用度端，24Q3公司销售用度率/管制/研发/财务用度率区分为4.17%/4.97%/0.12%/-0.72%，同比区分变化+0.38/-0.68/+0.04/+0.65pct。三季度公司在概括化管制的标的下管制用度率减弱，但受销售和财务用度率擢升影响，时刻用度率悉数同比擢升0.39pct。利润端，公司24Q3毛利率/净利率区分为91.05%/49.3%，同比区分-0.47/-0.90pct。除用度率擢升外，税金及附加/营收同比加多0.41pct，主要系1）飞天、五星旧年提价导致消耗税计税基价提高；2）部分新址品重新审定后，故对利润端产生一定影响.盈利预测与投资提倡公司短期利润承压，但增长韧性不改，全年筹画完成降服性强。咱们展望公司2024-2026年归母净利润区分为856.10/973.99/1104.07亿元（前值865.89/995.14/1134.72亿元），保管“买入”评级风险教唆经济成就不足预期，茅台批价下滑，高端酒动销下滑等。